IPO : comprendre l’introduction en bourse d’une entreprise

Une IPO, pour Initial Public Offering, correspond à une introduction en bourse.

C’est le moment où une entreprise privée devient une entreprise cotée en vendant pour la première fois une partie de ses actions au public sur un marché boursier.

Avant une IPO, les actions de l’entreprise sont généralement détenues par les fondateurs, les salariés, les investisseurs privés, les fonds de capital-risque ou certains actionnaires historiques.

Après l’IPO, les actions peuvent être achetées et vendues par des investisseurs sur une bourse, comme Euronext, le Nasdaq ou le NYSE.

Une IPO est souvent une étape majeure dans la vie d’une entreprise. Elle peut permettre de lever des fonds, d’augmenter la notoriété, d’offrir de la liquidité aux actionnaires historiques et de financer une nouvelle phase de croissance.

Mais attention : une IPO n’est pas automatiquement une bonne opportunité d’investissement. Certaines introductions en bourse sont de vrais succès. D’autres déçoivent rapidement après leur cotation.

Qu’est-ce qu’une IPO ?

Une IPO est la première vente publique d’actions d’une entreprise.

L’entreprise passe d’un statut privé à un statut coté.

Cela signifie que ses actions deviennent accessibles sur un marché boursier, selon les conditions fixées lors de l’opération.

Exemple simple :

Une entreprise privée souhaite financer son développement.

Elle décide de vendre une partie de son capital en bourse.

Elle émet des actions ou permet à certains actionnaires existants d’en vendre.

Les investisseurs peuvent acheter ces actions lors de l’introduction.

Une fois l’entreprise cotée, les actions s’échangent librement sur le marché.

Pourquoi une entreprise fait-elle une IPO ?

Une entreprise peut décider de s’introduire en bourse pour plusieurs raisons.

Lever des capitaux

C’est l’une des raisons principales.

L’entreprise peut lever de l’argent pour financer :

• sa croissance ;
• ses investissements ;
• sa recherche et développement ;
• son expansion internationale ;
• ses acquisitions ;
• son recrutement ;
• le remboursement d’une partie de sa dette.

Une IPO peut donc donner à l’entreprise des moyens financiers importants.

Donner de la liquidité aux actionnaires existants

Avant l’introduction en bourse, les actions d’une entreprise privée sont souvent difficiles à vendre.

Une IPO permet aux actionnaires historiques de vendre une partie de leurs titres, immédiatement ou après une période de blocage.

Cela peut concerner :

• les fondateurs ;
• les premiers salariés ;
• les fonds de capital-risque ;
• les investisseurs privés ;
• certains actionnaires institutionnels.

Ce point est important à analyser.

Si l’IPO sert surtout à permettre aux anciens actionnaires de sortir, le message n’est pas le même que si l’entreprise lève principalement du capital pour financer sa croissance.

Accroître la notoriété

Être coté en bourse donne souvent plus de visibilité.

Une société cotée peut être davantage suivie par :

• les médias ;
• les analystes ;
• les investisseurs ;
• les partenaires ;
• les clients ;
• les talents à recruter.

La cotation peut donc renforcer la crédibilité et l’image de l’entreprise.

Utiliser ses actions comme monnaie d’échange

Une entreprise cotée peut plus facilement utiliser ses actions pour financer des acquisitions ou rémunérer certains collaborateurs.

Ses titres ont un prix de marché visible et une liquidité plus importante.

Cela peut devenir un avantage stratégique.

Comment fonctionne une IPO ?

Une introduction en bourse suit généralement plusieurs étapes.

1. La préparation

L’entreprise commence par préparer son dossier.

Elle travaille avec plusieurs acteurs :

• banques d’affaires ;
• avocats ;
• auditeurs ;
• autorités de marché ;
• conseillers financiers ;
• équipes internes.

L’objectif est de définir :

• le nombre d’actions proposées ;
• la valorisation cible ;
• la fourchette de prix ;
• la place de cotation ;
• le calendrier ;
• les risques à présenter ;
• la structure de l’opération.

Cette phase peut durer plusieurs mois.

2. Le choix des banques introductrices

Les banques d’affaires jouent un rôle central.

Elles accompagnent l’entreprise dans la structuration de l’opération, la communication auprès des investisseurs et la fixation du prix.

Elles peuvent aussi aider à placer les actions auprès d’investisseurs institutionnels.

On parle souvent de bookrunners ou de chefs de file.

Leur rôle est d’évaluer la demande du marché et d’aider à trouver un prix d’introduction cohérent.

3. Le prospectus

Le prospectus est un document essentiel.

Il présente l’entreprise en détail.

On y trouve généralement :

• l’activité ;
• le modèle économique ;
• les chiffres financiers ;
• les risques ;
• les perspectives ;
• les dirigeants ;
• les actionnaires existants ;
• l’utilisation prévue des fonds levés ;
• les éléments juridiques ;
• les informations sur l’offre.

Pour un investisseur, le prospectus est indispensable.

Il permet de comprendre ce que l’entreprise fait vraiment, comment elle gagne de l’argent, quels sont ses risques et à quoi servira l’argent levé.

Une IPO ne doit jamais être analysée seulement avec une campagne marketing ou un nom connu.

4. Le roadshow

Avant l’introduction, l’entreprise et ses banques organisent souvent un roadshow.

Il s’agit d’une tournée de présentation auprès d’investisseurs professionnels.

L’objectif est de présenter l’entreprise, son histoire, ses chiffres, sa stratégie et son potentiel.

Les investisseurs institutionnels peuvent alors indiquer leur niveau d’intérêt et le prix auquel ils seraient prêts à acheter.

Cette phase permet de mesurer la demande.

Si la demande est forte, le prix d’introduction peut être fixé en haut de la fourchette.

Si la demande est faible, le prix peut être revu à la baisse, ou l’opération peut être reportée.

5. La fixation du prix

Le prix d’introduction est déterminé en fonction de plusieurs éléments :

• valorisation de l’entreprise ;
• demande des investisseurs ;
• conditions de marché ;
• secteur d’activité ;
• croissance attendue ;
• rentabilité ;
• comparables cotés ;
• niveau de risque ;
• sentiment global sur les IPO.

Le prix doit être assez élevé pour permettre à l’entreprise de lever des fonds dans de bonnes conditions.

Mais il ne doit pas être trop élevé, sinon l’action risque de chuter rapidement après son introduction.

C’est un équilibre délicat.

6. Le premier jour de cotation

Le jour de l’IPO, l’action commence à être cotée sur le marché.

Les investisseurs peuvent alors acheter ou vendre le titre.

Le premier jour peut être très volatil.

Si la demande est forte, l’action peut ouvrir au-dessus du prix d’introduction.

Si la demande est faible, elle peut ouvrir en baisse.

Le premier prix coté ne correspond pas toujours au prix payé par les investisseurs ayant participé à l’introduction.

C’est pourquoi il faut être prudent si l’on achète une IPO directement sur le marché secondaire après l’ouverture.

IPO primaire et vente d’actions existantes

Toutes les IPO ne se ressemblent pas.

Il faut distinguer deux cas.

Émission d’actions nouvelles

L’entreprise crée de nouvelles actions et les vend au public.

Dans ce cas, l’argent levé entre dans l’entreprise.

Il peut servir à financer la croissance, les investissements ou le remboursement de dette.

Vente d’actions existantes

Des actionnaires historiques vendent une partie de leurs actions.

Dans ce cas, l’argent ne va pas forcément à l’entreprise. Il va aux actionnaires vendeurs.

Ce n’est pas forcément négatif, mais c’est une information importante.

Une IPO qui finance la croissance n’a pas la même lecture qu’une IPO qui sert principalement à permettre à d’anciens investisseurs de sortir.

IPO et dilution

Lorsqu’une entreprise émet de nouvelles actions, le nombre total d’actions augmente.

Cela peut entraîner une dilution pour les actionnaires existants.

La dilution signifie que chaque action représente une part plus petite de l’entreprise.

Mais si les fonds levés permettent de créer beaucoup de valeur, cette dilution peut être acceptable.

Le vrai sujet est donc de savoir si l’argent levé sera utilisé efficacement.

Pourquoi les investisseurs s’intéressent aux IPO ?

Les IPO attirent souvent l’attention parce qu’elles donnent accès à une entreprise au moment où elle entre en bourse.

Certains investisseurs espèrent profiter :

• d’une forte croissance future ;
• d’un secteur porteur ;
• d’une entreprise connue ;
• d’une décote à l’introduction ;
• d’un engouement du marché ;
• d’un potentiel de hausse après cotation.

Mais l’enthousiasme autour d’une IPO peut aussi créer des valorisations élevées.

Une entreprise populaire n’est pas forcément une bonne opportunité si le prix demandé est trop cher.

Les risques d’une IPO

Participer à une IPO comporte plusieurs risques.

Manque d’historique boursier

Avant l’introduction, l’entreprise n’a pas encore d’historique de cotation.

Il est donc plus difficile d’analyser son comportement en bourse, sa volatilité, ses réactions aux résultats ou sa liquidité réelle.

Valorisation élevée

Certaines IPO sont lancées à des valorisations ambitieuses.

Si les attentes sont trop élevées, la moindre déception peut entraîner une forte baisse du titre.

Le prix d’introduction peut parfois intégrer beaucoup d’optimisme.

Communication très marketing

Une IPO est aussi une opération de communication.

L’entreprise veut convaincre.

Les banques veulent placer les titres.

Les investisseurs doivent donc faire la différence entre le récit vendu et la réalité économique.

Le prospectus est souvent plus utile que les slogans.

Volatilité forte

Les premières semaines de cotation peuvent être très volatiles.

Le marché cherche un prix d’équilibre.

Les investisseurs initiaux peuvent vendre.
Les traders peuvent spéculer.
Les analystes peuvent publier leurs premières opinions.
Les résultats futurs peuvent rapidement confirmer ou décevoir les attentes.

Lock-up

Après une IPO, certains actionnaires historiques sont parfois soumis à une période de blocage appelée lock-up.

Pendant cette période, ils ne peuvent pas vendre leurs actions.

Quand le lock-up expire, une grande quantité d’actions peut potentiellement arriver sur le marché.

Cela peut créer une pression vendeuse si beaucoup d’actionnaires veulent sortir.

Comment analyser une IPO ?

Avant de participer à une IPO ou d’acheter une action récemment introduite, il faut regarder plusieurs éléments.

1. Le modèle économique

Comment l’entreprise gagne-t-elle de l’argent ?

Est-ce un modèle simple, rentable, récurrent, scalable ou encore très incertain ?

2. La croissance

Le chiffre d’affaires progresse-t-il ?

La croissance est-elle régulière ?

Dépend-elle d’un effet de mode ou d’une vraie demande structurelle ?

3. La rentabilité

L’entreprise gagne-t-elle de l’argent ?

Si elle n’est pas rentable, a-t-elle une trajectoire crédible vers la rentabilité ?

Une entreprise en forte croissance peut perdre de l’argent pendant une période, mais il faut comprendre pourquoi et jusqu’à quand.

4. La dette

La structure financière est importante.

Une entreprise très endettée peut utiliser l’IPO pour renforcer son bilan, mais elle peut aussi rester fragile si son activité ralentit.

5. L’utilisation des fonds

À quoi servira l’argent levé ?

• financer la croissance ;
• rembourser la dette ;
• investir en recherche ;
• faire des acquisitions ;
• permettre à d’anciens actionnaires de vendre ?

Cette information change beaucoup la lecture de l’opération.

6. La valorisation

La valorisation est-elle cohérente avec les bénéfices, la croissance, les marges et les entreprises comparables déjà cotées ?

Pour comparer, on peut utiliser des indicateurs comme le P/E Ratio, le chiffre d’affaires, l’EBITDA, les marges ou la capitalisation boursière.

7. Les risques du prospectus

Le prospectus liste les risques principaux.

Il ne faut pas les lire comme une formalité.

On peut y trouver des informations importantes sur :

• la dépendance à quelques clients ;
• la concurrence ;
• la réglementation ;
• la dette ;
• les litiges ;
• les pertes ;
• les besoins de financement ;
• les risques technologiques ;
• les risques de marché.

Exemples d’IPO connues

Certaines IPO sont devenues célèbres.

Alibaba

Alibaba a réalisé une introduction en bourse majeure en 2014 sur le NYSE.

L’opération avait levé plusieurs dizaines de milliards de dollars et marqué l’une des plus grandes IPO de l’histoire.

Facebook

Facebook est entré en bourse en 2012.

L’entreprise était déjà très connue, mais son introduction avait été très surveillée, notamment à cause de sa valorisation, de son modèle publicitaire et de ses perspectives de croissance mobile.

Des IPO qui déçoivent

Toutes les IPO ne deviennent pas des succès.

Certaines actions chutent rapidement après leur introduction si :

• la valorisation était trop élevée ;
• la croissance ralentit ;
• les pertes inquiètent ;
• les taux montent ;
• le secteur perd l’intérêt du marché ;
• les actionnaires historiques vendent massivement ;
• les résultats ne suivent pas les promesses.

C’est pour cela qu’il faut analyser une IPO comme un investissement, pas comme un événement excitant.

IPO et conditions de marché

Le succès d’une IPO dépend aussi du contexte.

Les introductions en bourse fonctionnent généralement mieux lorsque :

• les marchés actions sont bien orientés ;
• la volatilité est faible ;
• les investisseurs ont de l’appétit pour le risque ;
• les taux ne montent pas trop vite ;
• le secteur concerné est recherché ;
• les dernières IPO ont bien performé.

À l’inverse, en période de stress, de hausse des taux ou de forte volatilité, les IPO peuvent être reportées ou mal accueillies.

Le calendrier compte donc beaucoup.

IPO et trading court terme

Certaines IPO attirent les traders court terme.

Le premier jour de cotation peut offrir des mouvements importants.

Mais cette volatilité est risquée.

Les spreads peuvent être larges, la liquidité peut être instable et le prix peut bouger très vite.

Il faut être particulièrement prudent avec les ordres au marché.

Pour approfondir : Les différents types d’ordres en bourse.

IPO et investissement long terme

Pour un investisseur long terme, l’IPO n’est pas forcément le meilleur moment pour acheter.

Parfois, il peut être plus prudent d’attendre :

• les premiers résultats publiés en tant qu’entreprise cotée ;
• une stabilisation du cours ;
• une meilleure visibilité sur la rentabilité ;
• la fin du lock-up ;
• une valorisation plus raisonnable.

Une bonne entreprise peut devenir une mauvaise opération si elle est achetée trop cher.

À l’inverse, une IPO mal accueillie peut devenir intéressante plus tard si le prix devient attractif et que les fondamentaux restent solides.

Les erreurs fréquentes avec les IPO

La première erreur consiste à acheter uniquement parce que l’entreprise est connue.

Une marque populaire n’est pas forcément une bonne action au prix proposé.

La deuxième erreur consiste à ignorer la valorisation.

Même une très belle entreprise peut être trop chère.

La troisième erreur consiste à ne pas lire le prospectus.

C’est pourtant le document le plus important pour comprendre l’opération.

La quatrième erreur consiste à confondre levée de fonds pour l’entreprise et sortie d’actionnaires historiques.

La cinquième erreur consiste à acheter dans l’euphorie du premier jour sans plan.

La sixième erreur consiste à oublier l’expiration du lock-up.

La septième erreur consiste à croire qu’une IPO garantit une hausse rapide.

À retenir

Une IPO est une introduction en bourse.

Elle permet à une entreprise privée de devenir cotée en vendant ses actions au public pour la première fois.

Elle peut servir à lever des fonds, financer la croissance, augmenter la visibilité de l’entreprise ou offrir de la liquidité aux actionnaires historiques.

Mais une IPO n’est pas automatiquement une opportunité.

Il faut analyser le modèle économique, la croissance, la rentabilité, la dette, la valorisation, l’utilisation des fonds, le prospectus et les conditions de marché.

Une IPO peut être passionnante, mais le marché ne récompense pas l’enthousiasme. Il récompense le prix payé par rapport à la valeur réelle créée dans le temps.